Values, 3/2003
Auch Nokia hat klein angefangen
Nicht nur in London und Frankfurt gibt es Wertpapierbörsen. Europa hat zahlreiche kleine nationale Handelsplätze wie in Malta oder Zypern, an denen vor allem Aktien einheimischer Unternehmen gehandelt werden. Denn nur so werden viele kleinere Firmen ausreichend beachtet und erhalten Zugang zu frischem Eigenkapital.
Bei den Färöer-Inseln handelt es sich um ein recht unbekanntes Fleckchen Europa. Sie liegen zwischen Island und Norwegen, gehören politisch zu Dänemark, sind jedoch seit 1948 autonom und haben ein eigenes Parlament. Die Hauptstadt namens Tórshavn zählt gerade einmal 16 000 Einwohner. Der Fischfang ist der wichtigste Wirtschaftszweig. Internationales Aufsehen erregte die Inselgruppe mit dem rauen Klima bislang vor allem, als ihre Fußballmannschaft vor etwa zwölf Jahren die österreichische Nationalelf geschlagen hat.
Doch jetzt macht Färöer durch eine ganz andere Neuigkeit von sich reden: Das Land will noch in diesem Jahr die kleinste Börse der Welt eröffnen. Sigurd Poulsen, Chef der Landsbanki Foeroya, der die Initiative vorantreibt, erwartet an dem neuen Handelsplatz zunächst lediglich zwei Unternehmen. Im Laufe der kommenden fünf Jahre sollen es immerhin acht werden. Im Visier hat Poulsen die Sparkasse sowie die örtliche Telefongesellschaft und die großen Fischereikonzerne.
Dass die Börse so winzig sein wird, verwundert nicht: „Eine kleine Volkswirtschaft hat in der Regel auch eine kleine Börse“, erklärt Gregor Pozniak, stellvertretender Generalsekretär bei der Federation of European Securities Exchanges (FESE), der europäischen Börsenvereinigung in Belgien. Und ein Blick in die europäische Börsenlandschaft zeigt: Färöer wäre zwar der kleinste, längst aber nicht der einzige kleine nationale Handelsplatz. So sind an den Wertpapierbörsen in Malta und Lettland gerade einmal 13 Unternehmen gelistet, in Estland sind es 14. Zum Vergleich: An der größten europäischen Börse in London sind mehr als 2800 Aktiengesellschaften notiert, in Frankfurt mehr als 900.
Auch in zahlreichen anderen Ländern, die sich gerade auf dem Weg in die Europäische Union befinden wie Zypern, Ungarn oder der Slowakischen Republik sind die Handelsplätze noch recht überschaubar. Relativ kleine Börsen gibt es jedoch auch innerhalb der EU bereits heute: So haben vor allem Luxemburg, aber auch Österreich im Vergleich zu London und Frankfurt einen geringen Aktienumsatz.
Dennoch haben die kleinen Börsen durchaus ihre Daseinsberechtigung. „Die nationalen Börsen bringen den einheimischen Unternehmen einen Zugang zum Kapitalmarkt“, erklärt Professor Wilfried Fuhrmann vom Institut für Makroökonomik an der Universität Potsdam. Andernfalls wären die Firmen allein auf sehr viel teurere Bankkredite angewiesen. Außerdem werde ein Land ohne Zugang zum Eigenkapitalmarkt zwangsläufig zum Kapitalexporteur. Wenn Island etwa keine Börse hätte, könnten Isländer nur in ausländische Firmen beispielsweise in den USA investieren. „Was aber spricht dagegen, dass sie Aktien eines der Stromwerke in der Nähe von Reykjavik kaufen?“, fragt Fuhrmann.
Die Schwierigkeit der nationalen Börsen liegt jedoch häufig an einer anderen Stelle: „Vielen kleinen Börsen wachsen die Kosten über den Kopf“, sagt Gregor Pozniak. Der Grund: Sie unterliegen einer recht hohen Fixkostenbelastung aus ihren Tagen als öffentlich-rechtliche Einrichtungen. Die Konkurrenz wachse jedoch. Gewinnorientierung und moderne Management-Methoden lösten frühere Non-Profit-Strukturen ab.
So wollen die Färöer aus Kostengründen ganz auf einen eigenen Börsenstützpunkt verzichten. Sie gliedern ihren Handelsplatz der isländischen Börse an. „Das ist für uns eine kostengünstige Möglichkeit“, erklärt Poulsen, der mit der Landsbanki Foeroya die Geschicke der Börse von Färöer aus leiten wird. Auch der estnischen Börse in Tallinn, an der 14 Unternehmen gelistet sind, brachte der Zusammenschluss mit der größeren - im europäischen Vergleich jedoch immer noch kleinen finnischen Börse - Kostenersparnisse, aber auch mehr Internationalität: „Für einen Finnen ist es jetzt beinahe ebenso einfach eine Aktie seiner lokalen Bierbrauerei zu kaufen wie Investor der estnischen Bierbrauerei Saku zu werden“, erklärt Eva Palu von der Börse in Tallinn.
Zusammenschlüsse sind im Zeitalter der Globalisierung auch bei größeren Börsen längst keine Seltenheit mehr. Die Wiener und auch die Irische Börse nutzen das Xetra-System der Deutschen Börse in Frankfurt. Belgien, Portugal, Frankreich und die Niederlande haben sich zur Börsengruppe Euronext zusammen geschlossen. Auch sie handeln über ein gemeinsames System. Ein Unternehmen, dass an einer Börse gelistet werden will, muss auch an den anderen vertreten sein.
Dieses kostensparende und die Internationalität voran treibende System funktioniert so prächtig, weil der Parkett-Handel in Europa weitgehend dem Computer gewichen ist. Auf Zuruf gehandelt wird nur noch in London und Frankfurt, aber auch den regionalen deutschen Börsen wie Stuttgart oder München. Viele der noch recht jungen nationalen Börsen etwa in Osteuropa hingegen jedoch hatten niemals Parketthandel, an anderen Handelsplätzen wie etwa in Helsinki steht der elegante Börsensaal samt ehrwürdigen Pulten und Parkettboden heute leer. Stattdessen sitzen die Makler in ihren Büros vor Computermonitoren. Die Daten flitzen blitzschnell um den Globus und tauchen auf Bildschirmen am anderen Ende der Welt auf.
So wäre im elektronischen Zeitalter eine gigantische europäische Börse durchaus denkbar. Doch hätten es in diesem System vor allem kleine Länder schwer, sich zu profilieren. Es gibt dort zu wenige Unternehmen, die auf den Hauptmärkten auf hinreichend Interesse stoßen würden. „Eine Firma braucht zunächst einen Heimatmarkt, bevor sie nach Europa oder in die Welt springen kann“, erklärt Fuhrmann. Schließlich müsse es auch Analysten und Banken geben, die sich für das Unternehmen interessieren. Und: Auch ein Riese wie Nokia, längst an den Weltmärkten zu Hause, habe schließlich einmal klein angefangen.
Dass aber auch kleine Handelsplätze für ausländische Investoren nicht zwangsläufig uninteressant sein müssen, belegte die estnische Börse im vergangenen Jahr eindrucksvoll: Während in weiten Teilen der Welt der Bärenmarkt tobte, brachte es des Preisindex der Börse in Tallinn im Jahr 2002 auf ein stolzes Plus von 47 Prozent. Beim Blick auf die volkswirtschaftlichen Rahmendaten erklärt sich das gute Abschneiden auch sofort. Die Wirtschaft ist im vorigen Jahr um 5,6 Prozent gewachsen und auch in diesem Jahr könnten es durchaus 5,5 Prozent werden.
Kleine Börsen in Europa:
Malta, Lettland, Litauen, Luxemburg - so lautet die Reihenfolge der kleinen Börsen in Europa, wenn man den Aktienumsatz im Februar 2003 zu Grunde legt. Dabei ist zu beachten: Der Aktienumsatz kann von Monat zu Monat schwanken. Zudem ist er lediglich eine von mehreren möglichen Kennzahlen für die Größe einer Börse. Möglich wäre auch, die Marktkapitalisierung der gelisteten Unternehmen oder den gesamten Umsatz einer Börse zu nehmen. Denn dort werden längst nicht nur Aktien gehandelt. So gibt es beispielsweise in Luxemburg, das laut Aktienumsatz die kleinste Börse unter den Mitgliedern der Europäischen Union hat, einen sehr großen Markt für Anleihen.
Malta, Valletta: Aktienumsatz im Februar 2003: 3 Millionen Euro (inklusive Investmentfonds), gelistete Unternehmen: 13
Lettland, Riga: Aktienumsatz im Februar 2003: 3 Millionen Euro, gelistete Unternehmen: 13
Litauen, Vilnius: Aktienumsatz im Februar 2003: 5,1 Millionen Euro, gelistete Unternehmen: 48
Luxemburg: Aktienumsatz im Februar 2003: 12,3 Millionen Euro, gelistete Unternehmen: 242
Estland, Tallinn: Aktienumsatz im Februar 2003: 16 Millionen Euro, gelistete Unternehmen: 14
Slowakische Republik, Bratislava: Aktienumsatz im Februar 2003: 23,6 Millionen Euro, gelistete Unternehmen: 498
Zypern, Lefkosia: Aktienumsatz im Februar 2003: 25,7 Millionen Euro, gelistete Unternehmen: 154
Tschechische Republik, Prag: Aktienumsatz im Februar 2003, 357 Millionen Euro, gelistete Unternehmen: 48
Polen, Warschau: Aktienumsatz im Februar 2003: 364,5 Millionen Euro (inklusive Investmentfonds), gelistete Unternehmen: 201
Ungarn, Budapest: Aktienumsatz im Februar 2003: 425 Millionen Euro, gelistete Unternehmen: 48
Island, Reykjavik: Aktienumsatz im Februar 2003: 443,3 Millionen Euro, gelistete Unternehmen: 63
Quellen: Federation of European Securities Exchanges, World Federation of Exchange Members
ANDREA BITTELMEYER